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天风策略:1分钟了解国庆期间大事 10月超跌反弹概率大
 

加入时间:2019-10-28 10:04:55  点击:1484 

天丰战略:刘陈明/李汝娟/许向真/赵阳

回顾过去十年,a股“红色十月”的概率高达70%,国庆后第一周上涨的概率高达80%。然而,18国庆节后,a股大幅下跌。这次有什么不同?十月开门是黑的还是红的?

1.【国庆期间主要资产表现】美股震荡,原油下跌,美元走低

在权益方面,由于美国经济数据的意外影响,全球股市全面下跌。然而,美国股市在过去两个交易日持续上涨,收复了部分失地。纳斯达克指数在假期上涨了0.54%。欧洲央行的降息很难阻止经济的下滑趋势。与此同时,离开欧盟的过程一再影响市场的风险偏好,欧洲股市在假期引领全球市场。

就大宗商品而言,原油和贵金属增加了假期波动性。沙特阿拉伯证实沙特原油产量已完全恢复到袭击前水平的消息令原油市场暴跌。美国经济数据将贵金属推高至当前低点,美国股市在过去两个交易日反弹了一些涨幅。

在外汇方面,刚刚升至两年多新高的美元指数(US dollar index)受到经济数据的影响,不断回调。因此,主要货币对美元的汇率有不同程度的升值。其中,具有对冲性质的日元涨幅最大。

2.[国内亮点] pmi上升,供需侧改善

在国内经济领域,第一套数据于9月份发布。官方制造业pmi为49.8,较上月上升0.3个百分点。财新中国制造业采购经理人指数收于51.4点,较上月上涨1.0个百分点,连续两个月高于繁荣-萧条线,为2018年3月以来的最高水平。pmi分项,生产侧和需求侧均有不同程度的改善,新订单指数上升0.8个百分点,采购量和原材料采购价格指数分别上升1.1和3.6个百分点。考虑到去年8月后pmi的持续下降和年底基础压力的减弱,生产者价格指数也有望摆脱通缩。

高频数据显示,9月份六大发电集团煤耗同比为5.21%(连续五个月为负增长),这也表明生产结束正在升温,符合pmi趋势。展望未来,在11月供暖季节到来之前,企业部门仍将有动力工作。因此,即使短期没有稳定下来,也没有必要对10月份的数据过于悲观。

此外,根据《中国100个城市宅基地交易报告》,1-9月份全国100个城市监测的交易面积为4416.6万平方米,同比增长7.5%,明显低于1-8月份9.2%的增速(风信息数据)。这表明,在宽松的房地产预期破灭后,房地产公司在征地时变得更加谨慎。第四季度新屋开工数据有回落的风险,但悬崖型下跌的可能性相对较低。

3.[海外亮点]美国9月数据加深下行担忧,降息预期将加强

假期对全球资产趋势影响最大的消息是9月份新发布的美国经济数据。除了按先前值调整的非农业数据外,制造业和非制造业数据明显低于市场预期。具体来说:

9月,ism制造业指数跌至47.8(之前的值为49.1),为2009年6月以来的最低水平,连续两个月低于繁荣-萧条线。

9月,ism非制造业pmi为52.6(之前的值为56.4),为2016年8月以来的最低值。

9月份,新增非农就业岗位136,000个,低于预期的145,000个,但前者从130,000个增加到168,000个。9月份的平均小时工资实际上达到了2.90%的年率,与之前和预期值相比大幅下降了0.3个百分点。在此之前,农业发展方案的就业人数(小型非农业)为135,000人,也低于预期的140,000人和之前的195,000人。

9月份,失业率创下了自1969年以来的3.50%的新低,比之前的预期值下降了0.2个百分点。

除美国之外,欧元区和亚太地区的复苏也较为疲弱,全球经济和贸易在第四季度仍面临进一步下行风险:三大国际评级机构之一惠誉(Fitch)预计今年全球经济增长率将降至2.6%;世贸组织将全球贸易增长率从2.6%降至1.2%。S&P将美国2019财年的国内生产总值预测从2.5%下调至2.3%,并将2020年的预测从1.8%下调至1.7%。此外,澳大利亚联邦储备委员会(Australian Federal Reserve)和印度央行(Indian Central Bank)在假期期间分别将基准利率下调了25个基点。

全球经济下行风险可能是第四季度股市的最大制约因素。以美国股票为例。根据历史经验,即使美联储(Federal Reserve)的降息预期在年内有所增加,也可能很难逆转美国股市与企业利润之间的同步。其逻辑是,美国股票的风险溢价紧跟每股收益,而不是宽松的政策,即美国股票下跌的阶段(下图中灰色背景)。即使美联储降息导致无风险利率下降,也没有办法抵消风险溢价的上升。

4.[海外亮点]有媒体报道称,美国限制对中国资产的投资,但随后美国财政部“驳斥了这一谣言”,并在国庆期间没有再次发酵

9月27日,据彭博新闻社报道,美国正在考虑限制美国养老基金投资中国企业。同时,考虑限制美国投资机构对中国企业指数基金的配置。然而,美国财政部否认了这一情况,并在国庆节期间没有再次发酵。

首先,通过数据整理,我们可以看到:

(1)总体情况:据上市公司前十大流通股东统计,美国机构持有的qfii全部股票市值占6.59%,不高。(目前还看不到持股账户的细节,因为资金流向北方没有通过监管渗透)。

(2)个股情况:294只a股被全球合格投资者列入流通股东前10名,其中27只a股被美国合格投资者列入流通股东前10名,大部分不到流通市值的2%。

其次,即使美国在未来确实限制了对中国资产的投资,几个趋势也不会因此而改变:

(1)外资长期流入趋势不会改变。

(2)中国加快金融业开放的趋势不会改变。

(3)a股“定价体系”的长期迁移趋势不会改变。

(4)成熟行业增加股利和回购的趋势不会改变。

5.[其他重要新闻](来源:文化旅游部,猫眼专业版,风信息)

(1)国庆假期旅游消费再创新高:根据文化旅游部的数据,国庆假期前四天旅游消费再创新高。全国接待国内游客5.42亿人次,同比增长8.02%。国内旅游收入4526.3亿元,同比增长8.58%。

(2)据灯塔专业版数据,10月3日,2019年全国累计票房突破500亿,比去年提前一天。猫眼数据显示,截至6日下午5点30分,《我和我的祖国》以19.95亿的票房收入位居榜首,《中国队长》和《攀登者》分别获得17.14亿和7.36亿的票房收入。

(3)英国首相约翰逊(Johnson)在担任首相以来的保守党会议上发表了首次主旨演讲,称他的团队将于周三向欧盟提交“建设性和合理的”蓝图细节。约翰逊强调,如果欧盟官员不做出妥协,英国将“准备好”在四周内不达成协议就离开欧盟。

(4)据新华社报道,沙特能源部长阿卜杜拉西斯?本。萨尔曼10月3日证实,沙特原油产量已完全恢复到攻击前水平,未来将专注于推动油气巨头阿美(Aramco)的首次公开募股(ipo)。在国内方面,中石油10月4日宣布,在新疆塔里木盆地发现了1000亿立方米的大气场,这是塔里木盆地第二万亿立方米的大气区。

6.[:当前的背景与“十八大”后的大幅下降有何不同?a股的日历效应:“红色十月”涨得多,跌得少

回顾过去十年,a股“红色十月”的概率高达70%,国庆后第一周上涨的概率高达80%。

一方面,原因可能是10月份是全年关闭的重要政策窗口,由于国庆节的特殊性和年底密集的高层会议,维持监管层面稳定的权力往往会增加。另一方面,为了应对10月份税收季节的压力,央行可能会通过降息或公开市场释放等措施提前释放流动性,这有助于提振市场预期。

此外,国庆后第一周仅有的两次下跌发生在2014年和2018年。其中,14年是市场连续5个月收红后的短期调整。此外,上证综指在被券商拉高后,也出现了上涨趋势。只有中小型市场准备好进行调整。由于国内企业流动性存在危及对外贸易战争的风险,经过18年的下降,

与国庆后又一轮市场下跌的背景和环境相比,今年有很多不同之处:

(1)不同的期望。18年前的国庆节前,市场“处于上涨状态”。许多投资者预计国庆节后市场会反弹。因此,9月份市场开始提前上涨。每个人都预期国庆节后会有一个更高的市场。然而,从9月19日中旬开始,许多投资者认为国庆节快到了,稳定的维护也接近尾声。他们开始一个接一个地从收入中获利。市场经历了半个月的调整,国庆后的预期相对较低。

(2)贸易战环境不同。在18日国庆期间,美国副总统伯恩斯(Burns)在讲话中“严厉批评中国”,市场将其解读为贸易战的升级。结果,国庆节后,全球市场暴跌,a股也大幅下跌。在19年的国庆期间,尽管贸易战没有明显改善,但“平静”。国庆节后,中国和美国将开始新一轮谈判。另一方面,经过近两年贸易战的“洗礼”,指数水平开始在一定程度上“脱敏”贸易战。与此同时,一些表现“出色”的行业,如消费领袖和技术领袖,几乎没有受到贸易战的影响。(当然,贸易战仍然严重拖累经济预期,受贸易战影响更大的周期行业和中小型制造企业仍然难以表现良好)。

(3)三个季度报告的情况不同于对未来的经济预期。在18年的三季度报告中,以茅台为代表的白马公司的业绩明显低于预期,经济前景也非常糟糕。目前,核心消费和科技公司前景看好,9月份pmi反弹也缓解了市场对经济继续下滑的担忧。

7.开门,黑色还是红色十月?

9月下旬以来市场的调整源于人们对稳定即将结束的担忧。许多投资者开始从他们的收益中获利。总公司的过度增长是另一个令人担忧的问题。随着9月底市场的快速调整,没有必要对10月份的市场表现过于悲观。从过去的情况来看,国庆节后市场上涨的可能性更大。从市场本身的逻辑来看:

(1)贸易战仍不稳定,但市场预期较低。9月22日,我们发布了10月份中美贸易谈判问卷调查。从迄今收集的1500多份问卷来看,近50%的受访者认为中美谈判将在10月份达成一些协议,近50%的受访者认为谈判将会无果而终,只有4%的受访者认为能够达成完整的协议。与此同时,从过去的一年半开始,一些行业,如消费和技术领导者,逐渐对贸易战变得麻木不仁。性能支持脱敏逻辑。

(2)国庆节后一周至10.15日前,是创业板(强制披露)、中小企业板和深圳证券主板(有条件强制披露)第三季度预测的节点。核心消费类股和科技股的表现,尤其是第三季度的前景,仍然不错。

(3)虽然经济看不到触底回升的可能性,但可能比8月份公布糟糕的经济数据后形成的悲观预期要好。尤其是自9月份以来,高频数据已经开始改善很多。例如,当天气变冷时,发电用煤的消耗量逐年增加。与此同时,市场对房地产启动和投资增长率下降的担忧可能不会实现,投资增长率大幅下降的风险可能要到明年年中才能实现。

(4)虽然宽松政策不会像前几轮那样实行“大开大关”式的刺激,但已经进入“不差”阶段,特别债券的提前支付可能在10月份初步实现。与此同时,随着沙特原油产量的恢复,油价大幅下跌,这也缓解了市场此前对总体进口通胀导致宽松预期受到限制的担忧。

因此,10月份反弹的可能性很高。然而,反弹是否会持续到第四季度仍不确定。首先,特朗普被弹劾的不确定性以及美国经济低于预期给美国股市带来的风险。其次,地缘政治给全球油价带来不可预测性,并带来从结构性通胀到中国全面通胀的风险,这可能会限制宽松政策的预期。

8.[配置策略]第四季度“稳定板块”占据主导地位,明年的主战场仍是消费和技术领先。

对于第四季度,建议规划一些“稳定的行业”,在年底前完成估值转换的可能性非常高。从2005年至今,在我们第四季度统计的60个重点行业中,风力发电、水泥、保险、银行、水产养殖、超高压、工程机械、航运和空调行业的增长概率均超过70%。

从长期来看,少数公司的牛市将会继续,在经济中心下台和经济结构调整的背景下,消费和技术领先者将同时占据主导地位。行业趋势决定增长的收益。展望2020年,在外资持续流入的过程中,消费者部门将受益于非全面宽松政策环境下的稳定表现以及定价模型中净资产收益率和贴现率的修正。科技部门受益于5g的复苏及其应用行业周期和大规模的并购。

九月和十月事件的提醒

10月(时间待定):将举行第四次全体会议;

10月7日:中国国务院副总理刘和将率团赴华盛顿举行第13轮中美高层经贸磋商。

10月15日:深圳证券主板第三季度报告预告披露截止时间(视情况强制披露)和创业板第三季度报告预告强制披露截止时间;

10月20日:主要行业季度增加值初步核算报告;

10月21日:加拿大第43届联邦选举日;

10月24日:欧洲央行利率决议;

10月31日:强制披露第三季度报告的截止时间和强制披露中小企业板年报公告的截止时间;

10月31日:美联储利率决议,日本银行利率决议。

风险提示:宏观经济风险、海外不确定性、公司业绩不符合预期的风险等。

注:本文报告摘自天丰证券研究所发表的研究报告。有关报告和相关风险提示的详细信息,请参考报告的完整版本。

证券研究报告“战略——对国庆节事件的1分钟理解:开门,黑色还是红色十月?》

 

 
 
 
 
 
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